El bono que usan todos para dolarizarse marcó un récord y nadie mira lo que hay detrás

El mercado financiero argentino vivió en septiembre una dinámica que los operadores ya bautizaron como efecto Puerta 12: una salida simultánea de posiciones en pesos a través del AL30, el bono soberano más líquido del mercado local y la vía preferida para acceder al dólar MEP y al contado con liquidación.

Los números de la Bolsa porteña son elocuentes. El volumen negociado en el AL30 trepó a 179.181.390.057 pesos el jueves 24 de septiembre, el máximo del mes, y se mantuvo en 141.305.892.988 pesos el viernes 25. Este lunes, con la jornada aún en curso, ya superaba los 136.284.996.608,90 pesos. La secuencia acompaña un proceso de recomposición de carteras hacia activos dolarizados y el deterioro de las cotizaciones de la deuda soberana.

El salto que encendió las alarmas

La película completa muestra una aceleración sostenida. El lunes 7 de septiembre el volumen del AL30 era de 83.399.469.360 pesos. Para el jueves de la semana siguiente ya se había más que duplicado. En el medio hubo varias ruedas por encima de los 100 mil millones, pero el salto se hizo evidente a partir del lunes 21, cuando se negociaron 88.859.082.339 pesos, seguidos por 106.423.186.335 el martes, 141.578.283.867 el miércoles y el récord mensual del jueves.

La seguidilla no fue casual. Coincidió con las declaraciones del presidente libertario desde un atril en Nueva York, asegurando que la economía no para de crecer y que la pobreza baja. Dos afirmaciones que horas después el INDEC se encargó de desmentir con datos concretos.

El AL30, una máquina de dolarizar

La magnitud de la operatoria importa porque el AL30 es uno de los instrumentos centrales para acceder al dólar financiero. En la rueda del viernes, para un volumen de 141.305.892.988 pesos en el AL30, con un precio de cierre de 84.130 pesos, su especie en dólares, el AL30D, registró una operatoria de 71.083.117 nominales. Más del 70 por ciento del volumen total del bono se canalizó hacia la operatoria vinculada al MEP a través del AL30D, que mantuvo una negociación fluida de entre 80 y 130 millones de nominales diarios, según Rava Bursátil.

En apenas cuatro ruedas, entre el martes y el viernes de la semana pasada, se acumularon más de 568.000 millones de pesos de volumen nominal en el AL30. Los picos coinciden con un momento habitual de reacomodamiento de carteras: el cierre mensual de fondos comunes de inversión, los pagos de cupones y la necesidad de liquidez. En ese contexto, pasar parte de las disponibilidades en pesos a dólares se canaliza mediante un bono con mercado suficiente para absorber operaciones de gran tamaño.

La característica central del fenómeno es que el AL30 funciona a la vez como activo financiero y como vehículo de dolarización. La operatoria de contado con liquidación consiste en comprar el título en pesos y venderlo contra su especie en dólares para obtener una posición en moneda dura. Por eso la evolución del volumen permite seguir de cerca ese mecanismo, aunque no alcance para determinar las motivaciones de cada participante.

Cuando la cobertura deja de ser marginal

La consecuencia para el mercado de deuda aparece cuando la dolarización se transforma en un movimiento extendido de carteras. Empresas con excedentes en pesos reducen su exposición a la moneda local ante un escenario de incertidumbre y mantienen una mayor proporción de sus disponibilidades en dólares. Los fondos de inversión modifican la composición de sus carteras por razones similares, y los inversores particulares usan el MEP como cobertura.

Cuando predomina la necesidad de salir del activo para conseguir moneda dura, la presión vendedora puede traducirse en una baja de su precio. Esto no significa que el volumen elevado del AL30 explique por sí mismo la caída de los bonos. El riesgo país llegó este lunes a 642 puntos básicos, tras una suba diaria de 5,4 por ciento. El deterioro comenzó antes del máximo de volumen del AL30. En paralelo, los títulos soberanos registraron nuevas bajas, con retrocesos de hasta 2,3 por ciento en algunos bonos bajo legislación local y de hasta 2,2 por ciento entre los Globales.

Milei en Nueva York, el mercado en Buenos Aires

El aumento de la dolarización de carteras se produjo en una semana en la que Milei buscó transmitir ante inversores internacionales una perspectiva de crecimiento y continuidad de su programa. En el Economic Club of New York, el jueves pasado, sostuvo: "Si nuestro Gobierno es reelecto en 2027, el 2028 será el mejor año económico de la historia argentina", y aseguró que las inversiones en Vaca Muerta, minería y agroindustria "se van a acelerar dramáticamente". Ese mismo jueves, mientras hablaba ante banqueros, el AL30 alcanzaba el mayor volumen de negociación de septiembre.

La tensión también apareció en otros episodios de la gira. Milei defendió la disponibilidad de recursos para atravesar eventuales tensiones cambiarias y cuestionó a quienes apostaban contra el peso. En una entrevista con LN+ este domingo, aseguró que el mercado le asigna "literalmente cero" probabilidad de default a la gestión actual. Y el mercado contestó.

La economía real no acompaña

Los últimos datos del INDEC muestran que la actividad industrial manufacturera cayó 4,9 por ciento interanual en julio y 5 por ciento frente a junio en la serie desestacionalizada, mientras que en los primeros siete meses del año acumuló una contracción de 2,6 por ciento. Doce de las 16 ramas industriales relevadas registraron bajas interanuales, con retrocesos importantes en maquinaria y equipo, productos textiles, materiales para la construcción y automóviles.

A esa información se agregó el dato de pobreza del primer semestre: el INDEC informó que alcanzó el 32,3 por ciento de la población, 4,1 puntos porcentuales por encima del segundo semestre de 2025, mientras la indigencia llegó al 7,5 por ciento. Ese mismo día, mientras el mandatario aseguraba que la economía seguirá creciendo, el organismo estadístico difundía que la actividad registró en julio una caída mensual desestacionalizada del 2,9 por ciento y un retroceso interanual del 1,4 por ciento.

La combinación entre una economía real que todavía presenta sectores con fuertes caídas y un mercado financiero que aumenta la demanda de cobertura en dólares tiene una consecuencia directa sobre las decisiones empresariales, que se refleja en el riesgo país, la sobretasa que debe pagar la economía argentina para financiarse. Si una compañía encuentra más conveniente financiarse o mantener liquidez en dólares, reduce su exposición a instrumentos locales en pesos. Si al mismo tiempo los inversores internacionales disminuyen sus posiciones en bonos argentinos, el Estado enfrenta una tasa mayor para volver a financiarse en el mercado.