El dólar quedó en un nivel que ya anticipó un desastre: qué dice el informe que encendió las alarmas
El índice que mide cuán caro está el peso frente a los socios comerciales volvió a la zona de 83 puntos, el mismo nivel de abril de 2017. Pero el informe no apunta al dólar barato como el peligro real: apunta a cómo se sale de él.
El peso argentino atraviesa un momento que, en términos de tipo de cambio real, recuerda demasiado a un pasado reciente y traumático. Según un informe de la consultora Altum Research, el tipo de cambio real multilateral se ubica hoy en la zona de los 83 puntos, un nivel idéntico al de abril de 2017, meses antes de la corrida cambiaria que en 2018 duplicó el valor del dólar y obligó al país a firmar el mayor acuerdo de su historia con el FMI.
El trabajo, titulado "La frazada corta", sostiene que el dólar mayorista debería ubicarse entre $1.650 y $1.750, lo que arroja un atraso cambiario de alrededor del 10%. Pero la advertencia central del estudio no pasa por el nivel del tipo de cambio en sí, sino por la forma en que ese atraso podría corregirse.
Un índice que mide cuán caro está el país
El índice de tipo de cambio real multilateral (ITCRM) del BCRA compara el peso con las monedas de los principales socios comerciales de Argentina. Cerró 2025 en 94,3 puntos y, según la estimación de Altum, acumuló una caída superior al 10% en el año hasta llegar a la zona de 83. La paradoja es que este deterioro se produjo mientras el dólar nominal marcaba récords.
Para dimensionar la magnitud: en abril de 2017 el índice marcaba 83,5 puntos. Un año después, el dólar pasó de $20 a $40 y el país recurrió al FMI. El nivel actual, además, se encuentra un 35% por debajo del promedio de los últimos 23 años, que es de 120,8 puntos.
La semana pasada se sumó un factor externo que agravó la situación. Según el informe, el real brasileño cayó 10% en un solo día tras la reelección de Lula da Silva. Como Brasil representa el 28% del índice, esa caída abarató los productos brasileños frente a los argentinos y encareció todavía más el peso, sin que mediara ninguna medida local.
Por qué esta vez el sostén es distinto
El informe marca una diferencia sustancial con 2017. En aquel entonces, el peso caro se sostenía con deuda externa récord. Hoy, en cambio, lo apuntalan la energía y el agro:
— El BCRA compró U$S 15.820 millones en 2026, de los cuales U$S 1.252 millones corresponden a octubre, con una racha de 19 ruedas consecutivas de compras.
— Las reservas brutas alcanzan los U$S 50.481 millones.
— El petróleo crudo se convirtió este año en el primer producto de exportación del país.
Según Altum, el dólar barato no frena las exportaciones: lo exportado creció 24% frente a 2023 aunque el peso se encareció 17%, porque la soja depende del clima y el crudo de la geología. El problema está en que ese mismo dólar barato también impulsa el gasto en importaciones, viajes y ahorro en moneda extranjera.
Cuánto debería valer el dólar
La consultora comparó distintas referencias para el dólar mayorista y aclaró que el promedio histórico está inflado por los años en que el país quedó muy barato en dólares, después de las crisis de 2002 y 2019. Por eso no lo toma como referencia de equilibrio.
Sostiene, además, que el superávit energético de Vaca Muerta permite tener un peso más caro que en el pasado, aunque no tanto como el actual. "El atraso existe y mide entre 7 y 14%, ni el 35% del promedio ni el cero del discurso", concluyó el reporte.
La alerta: cómo se corrige el atraso
El dato más preocupante del informe remite a lo que ocurrió en el pasado. En 23 años, seis de las nueve caídas de la actividad se produjeron con el tipo de cambio real alto, es decir, después de devaluar. Según Altum, las recesiones las provocan las correcciones desordenadas del dólar barato, no el dólar barato en sí.
Para lo que resta de 2026, la consultora espera que el esquema cambiario se mantenga, con el mayorista entre $1.540 y $1.600 al 30 de diciembre. Durante 2027 prevé una corrección gradual, sin un salto brusco.
El carry trade: cuánta plata podría salir
El informe también mide cuántos pesos tienen los inversores extranjeros que apuestan a ganar con la tasa, lo que se conoce como carry trade:
— Cierre de 2025: más de U$S 3.700 millones, según el BCRA.
— Hoy: entre U$S 4.500 y U$S 5.500 millones, según la estimación de Altum.
— 2017: U$S 30.700 millones, unas ocho veces más que ahora.
Si toda esa posición se desarmara en un trimestre, la demanda de dólares equivaldría al 11% de las reservas brutas. Para la consultora, eso generaría tensión pero no una crisis. El mayor riesgo está en el ahorro en dólares de los argentinos: "los extranjeros abren la puerta y los locales la atraviesan".
