El megaproyecto que puede cambiar la historia de YPF y que Bank of America ya mira con lupa

Bank of America analizó el megaproyecto Argentina LNG y llegó a una conclusión que puede revolucionar la energía argentina: su desarrollo podría transformar la escala de YPF y sumar miles de millones de dólares para sus accionistas. El informe, fechado el 24 de agosto, proyecta un valor presente neto de u$s 11.300 millones para las dos primeras fases del proyecto, con u$s 4.100 millones correspondientes a YPF por su participación del 36%.

El banco mantuvo su recomendación de compra para los ADR de la petrolera y fijó un precio objetivo de u$s 65, lo que implica un potencial de suba cercano al 27% frente a los u$s 51,18 considerados en el reporte. Sin embargo, hay un detalle clave: Argentina LNG todavía no está incorporado a la valuación formal de YPF. BofA esperará a que se anuncien las decisiones finales de inversión para reconocer el valor proyectado, por lo que el potencial de suba aún no incluye este desarrollo.

¿Cuánto puede generar el megaproyecto de YPF?

Argentina LNG es un consorcio integrado por YPF (36%), la italiana Eni (32%) y XRG, la plataforma internacional de inversiones energéticas de ADNOC (32%). El proyecto contempla unir la producción de gas húmedo de Vaca Muerta con gasoductos, plantas de tratamiento y unidades flotantes de licuefacción ubicadas frente a la costa de Río Negro.

La primera fase prevé dos buques con capacidad conjunta de 12 millones de toneladas anuales de LNG. La decisión final de inversión está prevista para el segundo semestre de 2026 y las exportaciones comenzarían en 2031. BofA estima una tasa interna de retorno apalancada del 23% y un valor presente neto de u$s 6.500 millones para el consorcio, de los cuales u$s 2.400 millones corresponderían a YPF.

La segunda fase sumará un tercer buque con capacidad de seis millones de toneladas anuales, totalizando 18 millones. La inversión para esta ampliación se decidiría entre 2027 y 2028, con puesta en marcha en 2032. Aquí proyectan una tasa interna de retorno del 28% y un valor presente de u$s 4.800 millones, con u$s 1.700 millones para YPF.

Cuando ambas fases operen al 90% de su capacidad, el proyecto podría generar más de u$s 12.000 millones anuales de EBITDA, de los cuales u$s 4.300 millones corresponderían a YPF.

¿Por qué el LNG volvió al centro del mercado?

El interés por Argentina LNG se aceleró tras la escalada del conflicto en Medio Oriente. Según el informe, aproximadamente el 20% del LNG comercializado mundialmente durante 2025 atravesó el estrecho de Ormuz. La interrupción de las exportaciones de Qatar, la caída de los inventarios europeos y la recuperación de la demanda asiática cambiaron el panorama: de una posible sobreoferta se pasó a un mercado preocupado por la seguridad y la diversificación de suministros.

Argentina gana atractivo por su base de recursos abundante y competitiva, su acceso directo al Atlántico y su lejanía de los puntos de tensión geopolítica. Vaca Muerta posee recursos técnicamente recuperables de 308 billones de pies cúbicos de gas y 16.000 millones de barriles de petróleo y condensados. En las áreas más productivas, el precio de equilibrio estaría por debajo de u$s 2 por millón de BTU, lo que la coloca entre los desarrollos no convencionales más competitivos del mundo.

Una inversión de u$s 51.000 millones

La solicitud para incorporar Argentina LNG al Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI) contempla desembolsos de aproximadamente u$s 51.000 millones durante toda la vida del proyecto. Según Bank of America, sería la mayor inversión privada de la historia argentina y el proyecto más grande presentado bajo el RIGI.

Se requerirían unos u$s 29.000 millones hasta 2031, cuando operarían las dos primeras unidades flotantes. De ese monto, u$s 24.000 millones irían a infraestructura (gasoductos, plantas de tratamiento, instalaciones portuarias y buques) y u$s 5.000 millones al desarrollo inicial de áreas y perforación de pozos. El desarrollo completo del upstream de la primera fase demandaría u$s 27.000 millones adicionales, con 1.800 pozos a un costo integral de u$s 13,5 millones cada uno. La producción alcanzaría un máximo de 610.000 barriles equivalentes diarios en 2034.

La condición sin la cual el proyecto no cerraría

Bank of America advierte que el proyecto difícilmente avanzaría sin los beneficios del RIGI. El régimen elevaría la tasa interna de retorno de la primera fase desde 14% hasta 23%; sin esos incentivos, su valor presente sería ligeramente negativo. En la segunda fase, la rentabilidad pasaría de 20% a 28%. “Sin el RIGI no habría proyecto Argentina LNG”, sintetizó el banco.

El RIGI reduce el impuesto a las ganancias corporativas del 35% al 25%, elimina los derechos de exportación después de tres años, permite amortizaciones aceleradas y otorga acceso progresivo a las divisas. También garantiza estabilidad fiscal, aduanera y regulatoria durante 30 años. El consorcio buscaría financiar entre el 60% y el 70% de la infraestructura con deuda de proyecto, con un apalancamiento del 65% y un costo financiero equivalente a SOFR más 4,5 puntos porcentuales.

Los riesgos que todavía enfrenta YPF

El informe identifica varios desafíos. Primero, la ejecución: construir desde cero una infraestructura de más de u$s 50.000 millones y coordinar pozos, gasoductos, plantas y buques. Segundo, el costo: aunque la productividad de Vaca Muerta se acerca a la de las cuencas estadounidenses, los costos de perforación y terminación son entre 30% y 40% superiores debido a la limitada capacidad de servicios locales y la menor escala operativa.

También hay sensibilidad al precio internacional del LNG. El escenario base usa u$s 8 por millón de BTU; si baja a u$s 6, la rentabilidad de la primera fase caería al 16%, y si sube a u$s 10, llegaría al 28%. Además, los bloques para la segunda fase aún no están definidos, y YPF y sus socios podrían necesitar adquirir nuevas áreas para garantizar el gas del tercer buque.