El mercado ya no cree en la recuperación: recorta el PBI y la inflación sigue clavada en 2%

El último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central trae un doble mensaje que preocupa: la inflación no logra perforar el piso del 2% mensual y, al mismo tiempo, los analistas volvieron a bajar las proyecciones de crecimiento para 2026. La foto que emerge del informe es la de una economía que desacelera precios pero no termina de arrancar.

El documento, difundido este jueves, fue armado con las respuestas de 45 consultoras, centros de investigación y entidades financieras, que fueron relevadas entre el 29 y el 31 de julio. Como siempre, el BCRA aclaró que "los pronósticos vertidos en este informe no constituyen proyecciones propias del BCRA", sino que reflejan lo que el mercado espera de las principales variables macroeconómicas.

La inflación, estancada

El dato que más llama la atención es que los analistas mantuvieron en 2% la proyección para el IPC de julio, el mismo número que habían anticipado el mes anterior. Las diez consultoras con mejor historial fueron un poco más optimistas y la ubicaron en 1,9%, una décima menos que en el REM previo. La inflación núcleo, que excluye regulados y estacionales, también bajó una décima y quedó en 1,8%.

Estas previsiones llegan justo antes de que el INDEC publique el dato oficial de julio, y muestran que la baja de precios está lejos de lo que prometió el Gobierno cuando lanzó la nueva etapa del programa económico. Desde comienzos de año, la administración libertaria convirtió a la inflación en el principal termómetro de su gestión, pero el resto de las variables empieza a contar otra historia.

La actividad, en rojo

El mismo REM que dejó quieta la inflación volvió a empeorar las perspectivas sobre el PBI. Los analistas estimaron que la economía cayó 0,4% en el segundo trimestre de 2026 en términos desestacionalizados, un punto porcentual más que lo proyectado anteriormente. Para el tercer y cuarto trimestre esperan una recuperación del 1% en cada uno, pero aun así recortaron la previsión de crecimiento anual para todo 2026 al 2,7%, cuatro décimas menos que en la encuesta de junio. Entre las diez consultoras top, la cifra bajó al 2,6%.

Este ajuste es significativo porque muestra que el propio mercado, que venía acompañando las proyecciones oficiales sobre inflación, ahora modera sus expectativas sobre la recuperación. La desaceleración de precios llega de la mano de una revisión menos optimista de la actividad, una combinación que los economistas vienen advirtiendo hace meses a partir de la evolución del consumo, la industria y la construcción.

¿Qué pasa con el empleo, el dólar y las tasas?

El informe dejó casi sin cambios las proyecciones laborales: la desocupación se estimó en 7,7% para el segundo trimestre y cerraría el año en torno al 7,5%, cifras similares a las del REM anterior. En el frente cambiario, la mediana de las proyecciones ubicó el tipo de cambio oficial promedio en 1.512 pesos por dólar para agosto y en 1.652 pesos para diciembre de 2026. Eso implica una suba interanual del 14,1% respecto del cierre de 2025, muy por debajo de la inflación esperada, algo que el Gobierno ve como necesario para sostener la desaceleración, aunque varios economistas alertan sobre el impacto en la competitividad externa.

Las tasas de interés no mostraron grandes movimientos: la TAMAR promedio de bancos privados se ubicaría en 22,4% nominal anual en agosto y cerraría diciembre en 22,2%, prácticamente igual que en los últimos relevamientos.

Comercio exterior y cuentas públicas

En el sector externo, el REM proyectó exportaciones por 100.207 millones de dólares e importaciones por 76.773 millones para este año. Aunque ambas cifras fueron corregidas levemente al alza, el superávit comercial esperado es de 23.434 millones, inferior al de la encuesta anterior, porque las importaciones crecerían más que las ventas externas. En lo fiscal, los analistas estimaron un superávit primario del Sector Público Nacional no Financiero de 15,6 billones de pesos para 2026, apenas por debajo de lo proyectado el mes pasado. Ninguno espera un resultado menor a los 9 billones, lo que confirma que el mercado descuenta que el Gobierno mantendrá el equilibrio fiscal como uno de los pilares de su programa.