Riesgo país arriba de 700: la cuenta de dólares que nadie logra cerrar

El riesgo país argentino trepó a 710 puntos básicos y encendió las alarmas entre los inversores, que no encuentran respuesta a una pregunta simple: con qué dólares se pagarán los vencimientos de deuda de 2027 y, sobre todo, los de 2028. La suba fue del 5,2% en la jornada, del 17% en el último mes y del 24,3% en lo que va del año.

La consultora Outlier lo puso en blanco sobre negro: la Argentina se desacopló del contexto internacional y sus bonos registraron el peor rendimiento entre todos los países emergentes.

La caja del Tesoro, en rojo

Un número alimenta la desconfianza. Los depósitos del Tesoro en moneda extranjera cayeron por debajo de los US$1000 millones y quedaron en US$980 millones, cuando en enero próximo vencen Bonares y Globales por unos US$4500 millones.

Frente a ese panorama, el Gobierno repitió en las últimas semanas que cuenta con una “bazuca” de dólares para cruzar 2027 sin sobresaltos. Primero se habló de US$75.000 millones —incluida la línea de liquidez de US$20.000 millones con el Tesoro de Estados Unidos— y luego el presidente Javier Milei elevó la cifra a US$125.000 millones. Meses atrás ya le había anticipado al titular del Banco Central, Santiago Bausili, que le iban a “salir dólares por las orejas”. Los fondos de inversión, por ahora, no se convencen.

“Hay muchas dudas afuera”, resumió un economista en contacto habitual con inversores financieros, que pidió reserva de su nombre, sobre la incertidumbre que genera el proceso electoral del año próximo.

Lo que piden en Wall Street

En Nueva York hacen cuentas para saber si el Gobierno podrá contener la demanda dolarizadora de los ahorristas y pagar la deuda en una economía que no recupera el acceso al mercado internacional de crédito desde 2018.

La desconfianza persiste pese a que el país se encamina a cerrar el año con exportaciones récord por encima de los US$100.000 millones, impulsadas por el agro, el petróleo, el gas y el litio, y por los altos precios del oro y de las materias primas.

El ministro de Economía, Luis Caputo, sostuvo que “el principal riesgo no es la elección ni el mercado cambiario, sino perder la oportunidad”. Pero tras reunirse con fondos en Nueva York, el Banco Galicia advirtió en su último informe que los inversores quieren ver flujos efectivos y un mecanismo claro de acumulación de reservas en el BCRA, más que estimaciones agregadas. La cifra oficial de US$75.000 millones, según el banco, no logró convencerlos.

La pregunta que empuja al riesgo país

La duda no está en 2027, sino en lo que viene después. Si en las elecciones del año próximo hubiera un cambio de gobierno y la nueva administración siguiera sin acceso a los mercados, ¿con qué fondos se pagarían los vencimientos de US$27.000 millones de 2028? Ese interrogante es el que empuja al riesgo país, que triplica el promedio de la región. Hoy el mercado le exige a la Argentina una tasa más alta que a Angola, Ecuador, Nigeria o Egipto, según los datos del Galicia.

El problema de fondo es que el país tiene pocos ahorros y vencimientos muy concentrados. Las reservas suman US$50.000 millones, apenas el 7,4% del PBI, según un relevamiento del Banco Provincia. Perú tiene el colchón más alto de la región, equivalente al 26,9% de su economía (US$90.214 millones), y por eso su moneda se mantiene estable pese a la volatilidad política de las últimas décadas. Solo Ecuador, una economía dolarizada, muestra un ratio de reservas y PBI similar al argentino, de 7,5%. El promedio de los 10 principales países de la región, sin contar a la Argentina, es de 15,3%, más del doble del nivel local.

Como en cualquier hogar, quien tiene más ahorros consigue crédito con mayor facilidad. Con los países pasa algo similar: más reservas implican menor riesgo país y más posibilidades de refinanciar deuda. Perú, pese a su inestabilidad política, tiene un riesgo país de 116 puntos básicos. Uruguay, que combina reservas altas con estabilidad política, de apenas 77.

Las cuentas que generan dudas

El año próximo la Argentina enfrenta vencimientos por US$29.000 millones, según la consultora de Fernando Marull (FMyA). Son US$4000 millones más que lo previsto en el programa financiero que presentó Caputo en junio, que no incluye los pagos de Bopreal, la deuda que el Banco Central debe afrontar por la falta de reservas en 2024.

Según FMyA, hay US$15.500 millones asegurados entre renovaciones de créditos con el Fondo Monetario Internacional y otros organismos, bonos colocados en el mercado local y el ahorro de este año. Otros US$3500 millones están en negociación, a través de privatizaciones como AySA, Belgrano Cargas y las centrales eléctricas de Enarsa, y de préstamos bilaterales. Aun así, faltarían US$10.000 millones.

A eso se suma que el Tesoro puso pausa a las colocaciones locales de deuda en dólares (AO29), que debían aportar US$800 millones más en 2026 y otros US$5000 millones en 2027.

Si no consigue ese financiamiento, el Gobierno deberá usar reservas para pagar la deuda y tendrá menos margen para contener el dólar, justo cuando los argentinos suelen dolarizarse, es decir, antes de votar.

Marull estima que la compra de dólares de los residentes llegaría a US$32.000 millones en 2027, unos US$2600 millones por mes, aunque no de forma lineal. En 2025 hubo meses de entre US$5000 millones y US$6000 millones. En el mercado interpretan que Caputo está dispuesto a vender todos los dólares que sean necesarios para contener el tipo de cambio y evitar que se acelere la inflación.

El BCRA, en tanto, acumula dólares, pero a un ritmo irregular. Compró US$2200 millones en julio, US$770 millones en agosto y apenas US$470 millones en septiembre, un dato que inquietó a los inversores, según Galicia. Por eso, en lo que va de octubre volvió a acelerar y ya suma US$1000 millones.

El fantasma de 2028

Pero la mayor inquietud está en 2028, cuando vencen alrededor de US$30.000 millones entre deuda local e internacional. El gobernador bonaerense, Axel Kicillof —a quien los inversores ven por ahora como el principal referente opositor—, y su equipo afirman que no caerán en default. Aun así, el mercado duda de cómo se refinanciarían esos vencimientos sin acceso al mercado internacional.

“Si Kicillof no tiene acceso al mercado, no cierra el número para evitar un default. Pueden llegar a quedar US$20.000 millones de reservas y hay que pagar US$30.000 millones de deuda en 2028”, calculó un operador.

“Por más que digan que hay voluntad de pagar, no sé de dónde va a salir. Los inversores ven que solo está Kicillof en la oposición y les agarra pánico”, agregó. Es lo que le ocurrió a Martín Guzmán en 2020: la deuda no era alta respecto del PBI, pero los vencimientos eran fuertes y no había acceso a los mercados.