El bono que vence después de las elecciones 2027 paga 4 veces más: qué mira el mercado

El mercado de deuda argentino está mandando una señal que el Gobierno no puede ignorar: los inversores exigen una rentabilidad más de cuatro veces mayor para prestarle al Tesoro después de las elecciones presidenciales de 2027. La brecha entre dos bonos en dólares casi idénticos, el AO27 y el AO28, supera los 1.200 puntos básicos y dejó de ser un detalle técnico para convertirse en un termómetro del miedo electoral.

Los números son elocuentes. El AO27 cerró la semana pasada con una TIR del 3,7% anual en dólares, mientras que el AO28 superó el 16% y el AO29 llegó al 17%. La TIR (Tasa Interna de Retorno) mide la rentabilidad anualizada que se espera obtener de un título si se mantiene hasta su vencimiento y se cumplen los pagos previstos.

Traducido: el mercado pide una prima de riesgo enorme para quedarse con un bono que vence recién en 2028, es decir, después del recambio de gobierno. El spread entre ambos títulos supera los 1.200 puntos básicos y expone que la incertidumbre electoral se anticipó un año.

El riesgo país y el factor electoral

El apoyo de Javier Milei a Flavio Bolsonaro, Benjamín Netanyahu y Donald Trump —los tres derrotados en sus respectivas elecciones— generó una percepción negativa en los mercados. El riesgo país saltó por encima de los 900 puntos básicos y alcanzó máximos de más de un año.

Para F2 Soluciones Financieras, ese nivel aleja la posibilidad de "renovar vencimientos de deuda en mercados internacionales y lo que es peor, cierra virtualmente las puertas al mercado doméstico donde el gobierno espera hacerse de unos u$s5.000 millones para cerrar el programa financiero del año electoral".

El ministro de Economía, Luis Caputo, reconoció el clima: "el miedo es que no esté el presidente Milei". A eso se suma la incertidumbre sobre la continuidad del respaldo de Donald Trump de cara a los comicios del año próximo. Peter Lamelas ratificó que el compromiso con Argentina "es firme, estratégico y de largo plazo", y la Cámara de Comercio de Estados Unidos en Argentina (AmCham) hizo lo propio.

La advertencia de LCG: el AO27 también sube

Desde LCG advirtieron que la desconfianza empezó a trasladarse incluso a los bonos que vencen antes de las elecciones, que hasta ahora mostraban rendimientos más bajos.

"El riesgo país trepa a casi 930 puntos (nivel que no se veía desde los momentos previos de las elecciones de octubre de 2025 y del rescate de Bessent de septiembre de ese año), el Merval cae casi 5% y la tasa forward AO27/AO28 escala a 30% anual", señaló la consultora en su informe semanal.

Y agregó un dato clave: "ahora el rendimiento del AO27 también sube, interrumpiendo una baja que fuimos viendo desde abril. No mucho (pasó de 2,6% a 4,0% en estos días) pero indica que aparecen algunas dudas para el año que viene, antes del cambio de gobierno. Las tasas de cauciones subieron hasta más de 30% al final de día de hoy (algunas marcaron arriba de 100%)".

LCG vinculó el comportamiento de los bonos con el resultado electoral en Estados Unidos y las expectativas sobre el respaldo financiero de Washington ante una eventual tensión cambiaria: "la suba del rendimiento de los bonos sin dudas está reflejando tanto la menor probabilidad de un prestamista de última instancia (como lo fue EEUU en sept-25) en caso de necesidad frente a una corrida cambiaria, como el aumento subjetivo de la probabilidad de victoria del peronismo".

Los vencimientos que se vienen: la cuenta de 2027

El panorama financiero hacia 2027 está en duda. Según estimaciones del mercado, los vencimientos de deuda en moneda dura rondan los u$s22.000 millones, contemplando bonos soberanos, compromisos con el FMI y otros organismos internacionales.

El Gobierno podría cerrar 2026 con compras de divisas por unos u$s20.000 millones, según estimó Caputo, pero deberá acelerar la acumulación de dólares en los primeros meses de 2027 para afrontar los compromisos.

La consultora EconSur detalló: "Durante 2027, el Tesoro deberá afrontar pagos por u$s9.800 millones a los tenedores de los bonos reestructurados en 2020. A ese compromiso se suman aproximadamente u$s7.400 millones con el Fondo Monetario Internacional. Según la proyección del programa financiero del Ministerio de Economía, las necesidades totales de dólares para 2027 ascienden a u$s24.900 millones".

En paralelo, el proyecto de presupuesto prevé financiamiento por unos u$s13.400 millones mediante colocaciones de deuda y préstamos multilaterales. El desafío no es solo conseguir los dólares para pagar, sino también garantizar las condiciones para renovar parte de esas obligaciones. Con un riesgo país elevado, volver a colocar deuda en los mercados internacionales se complica, y el acceso al financiamiento local también tiene límites.

Las emisiones de bonos corporativos podrían mermar el año próximo por las tensiones del mercado local en un año electoral, a lo que se suma la incertidumbre sobre un 2027 que se presenta difícil para Trump en el plano político.

Enero, el primer examen: vencen u$s4.400 millones

El clima global tampoco ayuda a los activos de riesgo. Fortress Capital señaló que "se achicó la disposición a comprar activos riesgosos", una tendencia que se profundizó tras la derrota electoral de Trump. Pero además advirtió sobre un vencimiento de corto plazo que todavía no tiene respuesta.

"El 9 de enero vencen unos u$s4.400 millones de Bonares y Globales, según el perfil de deuda de la Secretaría de Finanzas. Los dólares del superávit comercial quedan en manos de los exportadores y del BCRA. Para pagarles a los bonistas, el Tesoro tiene que comprárselos al BCRA con su superávit en pesos o conseguirlos prestados. El Presupuesto 2027 lo autoriza a endeudarse en moneda extranjera, pero todavía no detalló cuál de los dos caminos va a usar para enero. Mientras no haya un anuncio, la duda se cobra en el precio de los bonos", explicó José Guardia en el informe semanal de Fortress Capital.

Generar dólares no es lo mismo que tenerlos disponibles para pagar. La cuenta financiera todavía registra un déficit de entre u$s1.000 millones y u$s3.000 millones, según la estacionalidad, lo que presiona sobre la disponibilidad de divisas.

En ese contexto, la brecha entre el AO27 y el AO28 anticipa que el mercado incorporó el riesgo electoral mucho antes de 2027. Y aunque falta un año para las presidenciales, los precios de los bonos ya exigen más para financiar al Tesoro más allá de ese horizonte. El impacto también llegará a las licitaciones: la Secretaría de Finanzas posiblemente evite ofrecer títulos en dólares con vencimiento posterior al mandato de Milei.

El desafío para el Gobierno será doble: conseguir los dólares para afrontar los vencimientos y reducir la incertidumbre que lleva a los inversores a exigir mayores rendimientos para mantener bonos argentinos después de las elecciones de 2027.