El riesgo país se duplicó, pero el dólar casi ni se movió: la cifra que desconcierta a los analistas

El riesgo país y el dólar suelen moverse en tándem. Cuando los inversores desconfían de la deuda argentina, la tensión cambiaria aparece casi de inmediato. Pero esta vez el patrón se rompió: el riesgo país pasó de 402 a 857 puntos básicos en poco menos de cuatro meses (un alza del 112%), mientras el tipo de cambio real se mantuvo estable y tocó mínimos desde 2025.

La divergencia sorprendió a los analistas financieros, que ensayan una combinación de explicaciones. Por un lado, las ventas de bonos argentinos las impulsaron principalmente inversores del exterior, que no necesariamente volcaron esos dólares al mercado cambiario local.

Por otro, las condiciones monetarias restrictivas y la estrategia del Banco Central (BCRA) para acumular reservas contuvieron la demanda de divisas, incluso en un contexto de creciente desconfianza financiera. Así, el dólar oficial minorista se mantuvo relativamente estable y cerró el jueves pasado a $1570 en el Banco Nación, unos $75 más caro que a mediados de julio (+5%).

La mirada de los especialistas

“Que bonos y CCL (en términos reales) operen tan distinto en la Argentina no es habitual, ni en la era Milei, ni en general en los últimos 10 años”, señalaron desde la consultora económica 1816. El contado con liqui cotizaba este martes a $1637, un 5,2% más arriba que cuatro meses atrás. Para la consultora, se trata de un tema de flujos: hay más vendedores de bonos y acciones que vendedores de pesos.

“Claramente hay una divergencia. Lo cierto es que cuando hay un salto abrupto del riesgo país, como vimos la semana pasada, el dólar generalmente también sube. Como hay cepo para las empresas, tendríamos que haberlo notado en un crecimiento de las brechas, con el contado con liqui. Hubo algo de eso, pero muy lejos de la magnitud que hubo en el riesgo país. Probablemente, este movimiento vino más de la mano de inversores de afuera. Son personas que venden sus bonos de la Argentina en Wall Street y, por lo tanto, no es que salen esos dólares y se genera una mayor demanda sobre el tipo de cambio”, coincidió el analista financiero Christian Buteler.

Fundamentos sólidos, pero insuficientes

La suba del riesgo país también contrasta con los fundamentos de la economía. El Gobierno mantiene hace tres años el superávit fiscal, este año el BCRA acumuló compras de reservas por más de US$16.000 millones y las exportaciones marcaron récords. Para Maximiliano Gutiérrez, responsable de la sección monetaria-cambiaria del Ieral, eso no alcanza para despejar las dudas del mercado.

“Persisten aspectos coyunturales que generan interrogantes y, además, ‘nuestra historia nos condena’: los numerosos defaults y reestructuraciones pesan en la memoria de los inversores. Por eso, recuperar la credibilidad lleva tiempo y exige demostrar que los avances serán duraderos”, explicó.

Entre los factores que explican la reciente suba del riesgo país, Gutiérrez mencionó la incertidumbre electoral del próximo año, la confirmación de una economía estancada, la suspensión de la emisión de bonos en dólares en las licitaciones (que obligaría al Tesoro a recurrir a las reservas del Central) y las dudas sobre las fuentes de financiamiento del programa financiero 2027. Aunque el Gobierno presentó este año la hoja de ruta para 2027 y señaló la opción de acceder a los mercados internacionales en caso de necesidad, con el riesgo país en 800 puntos esa alternativa se cerró.

El rol del BCRA y la estabilidad cambiaria

“Si la expectativa es que de largo plazo Vaca Muerta alcance para tener una moneda fuerte, entonces también debería alcanzar para pagar la deuda (y, de manera inversa, si Vaca Muerta no alcanza para pagar los bonos, será difícil que alcance para sostener al peso). El Gobierno también cumple un rol en esta estabilidad cambiaria, mostrándose siempre interesado en que haya poca volatilidad: el BCRA estuvo ausente del mercado de cambio en cinco de las últimas ocho ruedas, algo inédito para 2026, y en las últimas ruedas vimos un incremento relevante tanto en la operatoria de títulos dollar-linked como en el interés abierto de futuros de dólar”, sumó la consultora 1816.

Gutiérrez coincide con esta explicación. Según su análisis, aunque las estadísticas del Central confirman intervenciones del Tesoro el 26 y 27 de octubre (con ventas de US$95 millones y compras por US$44 millones, respectivamente), la estabilidad cambiaria se debe al mecanismo que eligió el BCRA para acumular reservas.

“El exceso de demanda de dinero para poder acumular reservas surgió de una contracción del crédito interno: los canales distintos de la compra de divisas fueron quitando pesos de la economía. A esto se suma que los niveles de encajes y la integración diaria limitan el funcionamiento del canal de crédito, que además se ve limitado por el aumento de la mora. El resultado fueron condiciones monetarias particularmente rígidas. Con menos pesos en circulación, se redujo el excedente potencial que los agentes podrían destinar a dólares o a transacciones vinculadas con la absorción de transables. Así, la presión sobre el mercado cambiario se atenúa y la depreciación resultante es menor. No obstante, la presión no desaparece y en su lugar se acrecientan las expectativas de depreciación y se amplía la brecha cambiaria”, completó.

¿Puede contagiar el riesgo país al dólar?

Para Buteler, la divergencia actual no implica que el riesgo país no pueda trasladarse eventualmente al tipo de cambio. De hecho, hoy la venta de activos se ve tanto en bonos como en acciones, mientras que la deuda en pesos se mantiene “sostenida por el Gobierno”.

“Si el riesgo país vuelve al rango de entre 700 y 800 puntos, capaz es posible que el contagio disminuya. Pero si sigue en esta carrera que vimos la semana pasada, arriba de los 900 y amenazando con llegar a los 1000, creo que algún coletazo sobre el tipo de cambio vamos a tener”, cerró.